中银国际预计腾讯音乐 2028 下半年月均 ARPPU 可达 15 元，2030 年初付费用户达 1.5 亿。非订阅业务广告将稳健增长。收购韩国 SM 股权将促进多领域投资。该行上调 2025 至 2027 年非订阅业务收入预测，整体收入预测提升 1%，维持「买入」评级，H 股目标价升至 73.8 港元，美股目标价升至 18.8 美元。